하이투자증권 부산WM센터 차호중 부장

시장에서는 새로운 투자기준이 형성된 이후 정착단계에 있다. 바로 ‘ESG’라는 개념이다. 과거 SRI(Socially Responsible Investment; 사회책임투자)라는 이름으로 이미 익숙한 내용이기도 하다. 사실 사회책임투자는 개념적인 측면에서 ESG투자, 지속가능 투자 등을 포괄하는 개념이다. 즉 SLI는 사회적인 책임과 가치, 영향력이란 관점이 강한 반면, ESG투자는 각 요소를 고려했을 때 발생할 수 있는 경제적 가치 또는 수익률 등에 중심을 둔다는 점에서 차이가 있다.

ESG는 기업의 비 재무적인 요소인 환경(Environment)과 사회(Social), 그리고 지배구조(Governance)를 뜻하는 말이다. 투자의사 결정 시 이제는 ‘사회책임투자(SRI)’ 또는 ‘지속가능투자’의 관점에서 기업의 재무적인 요소들을 함께 고려해 투자하는 추세에 있다. 사회책임투자란 사회적, 윤리적 가치를 반영해 기업에 투자하는 방식이다. 전통적인 투자방식과는 달리 장기적인 관점에서 기업의 가치와 지속가능성에 영향을 주는 ESG(환경, 사회, 지배구조)등의 비재무적인 요소를 충분히 반영하여 가치를 평가한다. 이는 기업의 행동을 사회적으로 볼 때에도 이익이 되는 방향으로 바꾸어 가는데 영향을 줄 수 있는 측면이 있다.

국내 상장기업의 지속가능성을 환경, 사회, 지배구조인 ESG 성과로 평가하여 연간 ESG등급과 결과를 발표한다. ESG평가는 크게 3개 부문으로 나뉘어 평가된다. ‘E’는 친환경 경영평가 지표로 환경성과나 이해관계자에 대한 대응을 주로 평가한다. ‘S’는 사회적 경영과 준법경영의 척도로 근로자, 협력사, 경쟁사, 소비자, 지역사회 등에 대한 대응이 기준이 된다. 마지막으로 ‘G’는 지배구조와 관련돼 주주권리 보호, 이사회, 감사기구, 공시 등에 기준을 가지고 등급을 매긴다. 금융회사는 최고경영자와 보수, 위험관리 등 타 업종과는 다른 별도기준으로 평가된다.3개의 평가지표 등급은 각각 7단계로 S, A+, A, B+, B, C, D로 구성된다. 지난 한 해 동안 3개 평가지표 등급을 합산한 뒤 상반기 등급조정 이슈를 검토한 후 최종등급이 결정되는 방식이다. ESG등급을 통해 재무제표에 드러나지 않은 회사의 리스크(Risk)를 미리 짐작할 수 있다는 점에서 그 의의를 찾을 수 있다. 적어도 B+ 등급이상을 받은 기업들은 책임경영의지를 보여준 것이라 시장에서 평가한다.

세부적 평가지표와 관련하여 시장에서의 의미를 살펴보면 다음과 같다.

‘E’란 Environment로 우리말로 환경이다. 우리나라는 경제규모로 볼 때 세계 12위이고 총 에너지 소비량은 10위다. CO2 배출량은 7위로 경제규모를 고려할 때 온실가스 배출량이 많은 편이다. 이에 2050년까지 탄소중립을 선언한 상황이다. ‘G’는 Governance로 우리말로 지배구조다. 우리나라는 여타 이머징(Emerging) 국가와 비교해 볼 때 S(사회)와 G(지배구조) 측면에서 열위인 면이 있다. 기업지배구조 측면에서의 취약성이 그동안 ‘코리아 디스카운트(Korea Discount)’의 주요인이 되어왔던 것을 보아도 알 수 있다. 향후에도 기업의 지배구조를 중시하는 외국인 투자자들의 관점을 고려할 때 기업 지배구조의 중요성은 더더욱 강조될 것으로 기대된다.

환경, 사회적 기여, 지배구조가 정의로운 기업체에 투자하는 것을 ESG투자라 한다. 생활 속에서 환경의 중요성이 급부상되기 시작하면서 환경을 위한 노력과 환경에 관련된 기업에 투자하는 것에 대한 사회적 공감대가 형성되고 있는 중이다. 이제는 더 이상 환경을 마음대로 소비할 수 있다고 생각하는 시대는 지나갔다. 환경에 해가 된다면 돈을 지불해야만 되는 환경규제의 시대가 된 것이다.

기업에 있어서도 비재무적 요소의 중요성이 점차 확대되는 추세에 있다. SNS의 발달과 시민의식의 성숙 등에 따른 사회 환경의 변화로 기업의 사회적 책임이 중요시 되었다. 이에 따라 비재무적요소인 ESG가 기업의 가치에 미치는 영향력이 높아졌다. 즉 비재무적 리스크의 대두는 재무적인 면까지 영향을 주고 이는 기업의 가치와 지속 가능성을 결정하는 요인이 된 것이다. 또한 공정 공시 등으로 자본시장이 완전 효율시장으로 성숙됨에 따라 재무적인 요인에 의한 추가 수익의 창출기회가 감소한 반면 비재무적인 요인에 의해 시장에서 주가가 크게 요동치는 상황을 가끔 목격하기도 한다. 과거 엔론(ENRON)사태나 폭스바겐(VOLKSWAGEN), 리먼브라더스(Lehman Brothers)사태가 비재무적 리스크의 대표적인 예이다.과거에는 책임투자의 개념이 담배, 도박, 주류, 무기 등 죄악주에 대한 투자배재로부터 출발했다. 1980년대 기업의 지속가능 경영 개념과 함께 성장한 이후 2000년 이후에는 UN의 PRI를 통해 투자규모가 급증하게 되었다. 현재는 기업의 ESG 정보 활용에 따른 다양한 투자방식으로 세분화되는 추세에 있다. 투자자의 역할도 변화되는 모습을 보이고 있다. 즉 주주 자본주의에서 이해관계자 자본주의로의 진전이 그것이다. 이전에 기업의 목적이 ‘주주이익의 극대화’였다면 이제는 ‘다양한 이해관계자를 고려한 의사결정을 통해 장기적인 고객충성도 제고와 기업의 평판개선 효과를 유발’하는데 있다.앞서 언급한 PRI(Principles for Responsible Investment)에 대해 조금 더 살펴보자. 2006년 4월 UN은 6가지 사회책임투자원칙(PRI)을 발표함으로써 이제는 SLI가 피할 수 없는 글로벌 투자 트렌드(Global Trend)가 된 것이다. 핵심은 금융기관이 투자 시 투자대상 기업의 환경적, 사회적, 지배구조적인 요소를 고려해야 된다는 내용이다. 이와 함께 기업 활동에서 발생하는 환경(E), 사회(S), 지배구조(G)의 이슈가 주가에 영향을 미친다는 인식하에 작성된 원칙인 것이다.

이번 달 초 SK그룹 8개 관계사가 국내 최초로 글로벌 캠페인 ‘RE 100’에 가입했다는 뉴스가 핫 이슈가 되었다. 이와 함께 관련된 주가의 급등이 있었다. ‘RE100’이란 재생에너지(Renewable Energy)의 약자로 기업이 2050년까지 사용전력량의 100%를 풍력, 태양광 등 재생에너지 전력으로 조달하겠다는 것을 의미한다. 여기서 ESG의 개념이 부각 되는 바 기업의 가치를 평가할 때 매출액이나 영업이익 등 재무적 요소뿐 아니라 사회나 환경에 대한 책임, 지배구조 등의 비 재무적인 요소도 종합적으로 기업의 가치에 영향을 미치게 되는 것을 의미한다.

투자함에 있어 이미 기업의 주가가 ESG관점의 비 재무적인 정보를 반영하는 경우가 많은 만큼 이제 투자자들도 투자대상을 선택할 때 기업의 ESG현황을 적극 점검하고, ESG개선까지 적극적으로 요구하게 될 것으로 예상된다. ESG는 투자자의 수익률과 직결될 수 있기 때문이다. 지속가능한 투자인 ESG개념은 어느덧 글로벌 금융시장의 메가트렌드(Mega Trend)로 자리 잡게 된 것이다. 코로나19 발발 이후 전 세계는 이제는 ‘인간은 자연을 이기기 어렵다’는 사실을 확인하게 되었고 기후변화와 같은 환경적 요소뿐 아니라 다양한 비재무적인 요소까지 고려하게 된 것이다.2012년 이후 ESG 점수가 높은 기업군의 종목이 낮은 기업군의 종목보다 투자 시 우수한 성과를 보이고 있는 것이 확인되고 있다. 한국의 경우 특히 지배구조(G) 프리미엄이 꾸준한 것으로 파악되고 있다. 공모 ESG펀드 출시가 가속화되고 있고, 국민연금의 ESG 투자확대 또한 현재 진행 중인 상황이다. 펀드마다 차이는 있지만 평균적으로 ESG펀드에는 성장주와 중소형주의 비중이 높은 상황이다.

지난 10월 14일 한국기업지배구조원(KCGA;Korea Corporate Governance Service)는 국내 상장된 기업들에 대한 ESG등급을 발표했다. 일반적으로 ESG평가에 있어 관련 이슈의 반영주기가 길다는 단점을 보완하고 적시성을 제고하기 위해 KCGA는 반기별 등급조정을 1, 4, 7월에 진행하고 이를 반영한 정규등급을 10월에 발표한다. 올해의 경우 전년 대비해 볼 때 사회부문에서 A+ 등급 증가 사례가 가장 많았으며(+33), 지배구조 부문에서는 A등급을 총 94개 기업이 부여받아 전년 대비할 때 55개나 급증했다. 환경부문은 B+(양호)이상 등급비율이 22%로 나타났다.투자자의 입장에서는 새로운 투자기준으로 부각되고 있는 ESG평가 결과에 주의를 기울일 필요가 있고 이를 적극적으로 활용한다면 비재무적인 분야의 시장의 시각을 파악할 수 있어 투자에 있어 유용한 지표가 되지 않을까 한다. 하이투자증권 부산WM센터 차호중부장