iM증권 부산WM센터 차호중 영업이사

‘전통경제학’은 인간을 언제나 합리적이고 이성적인 판단을 내리는 존재, 즉 ‘호모 이코노미쿠스(Homo Economicus)’로 가정한다. 시장 역시 모든 정보가 즉각적으로 가격에 반영되는 효율적 시장이라고 믿는다. 하지만 실제 투자 시장은 끊임없이 폭등과 폭락을 반복하며, 수많은 투자자가 똑같은 실수를 되풀이한다. 이에 답을 제시하는 학문이 바로 행동재무학(Behavioral Finance)이다. ‘행동재무학’은 인간의 심리적 편향과 인지적 한계가 어떻게 실제 금융 시장의 왜곡을 만들어내는지 실증적으로 분석한다.

노벨 경제학상 수상자 대니얼 카너먼(Daniel Kahneman)의 ‘전망이론(Prospect Theory)’에 따르면, 사람들은 똑같은 크기의 이익이 주는 기쁨보다 손실이 주는 고통을 약 2~2.5배 더 강하게 느낀다고 한다. 이 심리는 투자 시장에서 치명적인 결과로 이어진다. 투자자들은 이익이 난 주식은 조금만 올라도 이 기쁨을 확정 짓기 위해 서둘러 매도(처분 효과)하는 반면, 손실이 난 주식은 손실을 인정하기 싫어 본전이 올 때까지 지나치게 오래 보유하곤 한다. 결과적으로 ‘수익은 짧게, 손실은 길게’ 가져가는 최악의 포트폴리오(Portfolio)가 구성되게 된다.

또한 많은 투자자가 자신의 정보 수집 능력과 미래 예측 능력을 실제보다 과대평가한다. 시장이 상승할 때는 자신의 실력 덕분이라 믿고(자기 확증 편향), 하락할 때는 운이 없었거나 외부 요인 탓으로 돌린다. 이러한 과신은 잦은 거래를 유발하여 수수료와 세금 부담을 늘리고, 결국 시장 평균 수익률을 밑도는 결과를 초래한다.

인간은 불확실한 상황에서 타인의 행동을 맹목적으로 따르려는 경향이 있다. 남들이 사니까 나도 사야 할 것 같은 ‘포모(FOMO, 소외 불안)증후군’과 대중의 유행을 무작정 쫓는 ‘군중심리’는 자산 가격에 거품(Bubble)을 형성하고, 거품이 꺼질 때는 이성적 판단을 마비시켜 투매와 시장 붕괴를 가속화한다.

사람들은 처음에 접한 임의의 기준점(닻)에 뇌가 고정되어 이후의 판단을 내리는 경향이 있다. 예를 들어 특정 주식의 고점 대비 하락률만 보고 “이 가격이면 싸다”고 판단하는 오류가 이에 해당한다. 또한, 최근에 발생한 시장의 호재나 악재를 지나치게 크게 인식하여 장기적인 기업가치를 보지 못하는 ‘최신 편향’ 역시 투자 판단을 그르치게 만든다.

행동재무학이 투자자에게 주는 가장 큰 교훈은 “가장 위험한 적은 시장이 아니라 내 마음속에 있다”는 사실이다. 성공적인 투자를 위해서는 차트(Chart) 분석이나 거시경제(Macro Economic) 예측에 앞서 투자자 눈을 가리는 인지적 편향을 인지하는 것부터 시작해야 한다고 조언한다. 감정에 휩쓸리지 않는 자동화된 분할 매수 규칙을 세우고, 포트폴리오를 주기적으로 리밸런싱(Rebalancing)하며, 시장의 소음에서 한 걸음 물러나 장기적인 가치에 집중하는 것만이 행동재무학적 오류를 극복하고 시장에서 살아남는 유일한 길이라 본다.

이와같이 주식시장의 거대한 사계절을 결정짓는 가장 강력한 동력은 다름 아닌 ‘군중심리’다. 개개인은 이성적이고 자유의지를 지닌 것 같지만, 시장이라는 거대한 집단 속에 묶이게 되면 철저하게 원초적이고 예측가능한 집단행동을 보이기 마련이다. 시장을 분석한다는 것은 곧 이 군중심리의 방향과 속도를 읽어내는 일이다.

과거 강세장의 정점인 ‘역금융장세’의 시작점을 돌이켜보면, 코스피가 3300포인트(p)를 돌파하며 장밋빛 환상과 대기 매수세가 가득했을 때다. 분석가들과 개인투자자들이 강세 심리의 포로가 되어 위험 신호를 무시할 때, 시장 밖에서는 이미 인플레이션(Inflation) 우려와 긴축 정책이 모색되며 하락의 덫이 놓이고 있었다.

아이러니(Irony)하게도 개인투자자들의 손실이 가장 극대화되는 시기는 주가가 본격적으로 떨어지기 시작하는 초기 조정국면이다. 실적장세에서 매수기회를 놓쳤던 이들이 주가가 일시적으로 싸 보인다는 착각에 빠져 매수에 가담하기 때문이다. 그러나 심리가 불안해진 시장은 작은 악재에도 민감하게 폭락하며, 이동평균선이 역배열되어 주가를 첩첩이 짓누르는 암울한 터널(Tunnel)로 진입하게 된다.

진정한 고수들은 이 지루한 역실적장세의 끝자락, 즉 ‘공황(Panic)’의 한복판에서 대중과 반대로 움직일 용기를 낸다. 곳곳에 악재가 넘쳐나고 전 세계가 매도를 외칠 때, 대중은 더 하락할지 모른다는 극심한 불안감에 당연히 매수 주문을 넣지 못한다. 반면 주가의 최저점은 공포감보다는 오히려 자금이 완전히 바닥나 버티지 못한 이들이 어쩔 수 없이 투매를 할 때 형성된다. 고수들은 대중이 탐욕에 눈이 멀어 유동자금을 확보하지 못하고 쓰러져 갈 때를 기다려, 자금의 유동성이 확보되고 거래량이 서서히 안정되며 점진적으로 늘어나는 적절한 매수타이밍을 포착해 낸다.

월스트리트(Wall Street)의 전설적인 투자자 제시 리버모어는 주가는 결국 ‘인간의 심리’에 의해 결정된다고 보았다. 그에 따르면, 성공적인 투자의 핵심 무기는 조급하게 서둘러 매매하지 않고 시장이 명확한 신호를 줄 때까지 기다리는 ‘인내심’과 ‘감정 통제’에 있다고 했다. 두려움, 희망, 탐욕과 같은 주관적 감정을 철저히 배제하고 객관적인 원칙에 따라 움직여야 한다는 것이다.

리버모어가 시장의 심리적 균형을 파악하기 위해 사용한 핵심 개념이 바로 ‘최소저항경로(Path of Least Resistance)’다. 물이나 전기가 저항이 가장 적은 곳으로 흐르듯, 주가 역시 매수와 매도의 힘이 가장 적게 부딪히는 방향으로 움직인다는 원리다. 고수들은 뉴스(News)나 소문에 휘둘리는 대중의 심리를 배제하고, 오직 ‘가격의 움직임 자체’와 ‘거래량’을 통해 이 경로를 분석한다.

‘최소저항경로’를 따르는 매매는 시장의 심리적 추세에 순응하는 것을 의미한다. 가격이 내릴 때 평균 단가를 낮추려 하는 소위 ‘물타기(역추세 매매)’는 탐욕과 미련이라는 인간의 감정이 부르는 치명적인 실수다. 리버모어는 이 대신 오직 수익이 나는 위치(Position)에서만 비중을 점진적으로 늘려가는 ‘피라미딩 전략(Pyramiding strategy)’을 고수한다.

방식은 첫 매수 후 주가가 오르지 않으면 판단이 틀렸음을 인정하고 작은 손실로 즉시 청산한다. 추가 매수는 최초 진입 후 주가가 예상대로 움직여 수익이 날 때만 비중을 늘린다. 이는 시장의 심리가 상방으로 확정되었다는 증거(최소저항경로의 확인)이기 때문이다. 단 주가가 위로 올라갈수록 추가 매수 규모를 줄여나가 평균 매수단가를 항상 시장가격보다 낮게 유지함으로써, 불확실한 초기 단계의 위험 노출을 방지한다. 단 투자 자본의 10%를 넘지 않는 엄격한 손절매(Loss cut)규칙을 지키며 ‘손실은 짧게 끊고 수익은 길게 가져가는 것‘이 바로 감정을 통제한 고수의 자금 관리법이다.

대한민국 주식시장의 산증인인 고수들이 한결같이 강조하는 필승의 전략은 바로 ’주도주 매매‘다. 주도주는 단순히 단기 테마로 움직이는 종목이 아니라, 산업의 패러다임(Paradigm) 변화와 글로벌 트렌드(Global Trend) 속에서 강력한 성장성과 견고한 실적을 증명해 내는 시대의 주인공들이다.

대중은 주가가 오를 때 더 사고 싶어 하는 탐욕에 빠지고, 주가가 내릴 때 투매하고 싶어하는 두려움에 사로잡힌다. 하지만 주도주 매매의 고수들은 이 심리를 정반대로 이용한다. 주도주가 매물대를 뚫고 올라갈 때가 바로 진정한 매수 적기다. ’매물대‘란 과거에 많은 사람이 물려있던 원한의 가격대인데, 주가가 이 벽을 뚫었다는 것은 손해를 보던 대중의 매도 물량(지치고 포기한 심리)을 거대한 세력이 모두 받아내고 해소했다는 강력한 신호이기 때문이다.

오랜 시간 박스권에서 횡보하던 주도주가 고점을 돌파할 때 과감하게 추격 및 추가 매수를 감행하는 것은 바로 이 때문이다. 또한, 강력한 주도주가 시장의 변동성으로 인해 큰 조정을 받을 때, 대중은 공포에 질려 매도를 고민하지만 고수들은 이를 ’싸게 살 수 있는 최고의 기회‘로 삼는다.

주도주 투자에서 심리적 승리를 거두기 위해 가장 중요한 기술은 ‘철저한 투자 비중 관리’와 ‘인내심’이다. 아무리 좋은 주도주라 할지라도 지나치게 큰 비중을 ‘몰빵’하게 되면, 주가의 상승 가능성에만 눈이 멀어 이성적인 매도가 불가능해지고 작은 흔들림에도 심리적으로 버티지 못하게 된다. 반면 적절한 비중을 유지하면 시장의 일시적인 소음과 변동성에서 벗어나 냉정하고 객관적인 판단을 내릴 수 있다.

주도주는 하루아침에 완성되지 않으며, 몇 달 혹은 몇 년간 조정을 거치며 우상향한다. 초기의 상승 흐름을 알아보고, 단기적인 흔들림에 찾아오는 심리적 압박을 인내심으로 이겨내는 자만이 주도주가 선사하는 거대한 과실을 온전히 누릴 수 있는 것이다.