환율의 결정원리는 일반상품의 가격결정 원리와 동일하여 외환의 수요와 공급에 의하여 결정된다. 1970년대까지는 주로 경상수지의 변화에 의해 환율이 결정되었다면 80년대 이후에는 국가 간 자본이동의 증가로 자본수지의 변화가 환율변동에 중요한 요인이 되었다.

환율의 장기, 단기 변동요인을 살펴보면 다음과 같다.

물가측면에서 장래 인플레이션에 대한 시장기대의 변동은 외환시장을 통해 즉각적으로 환율에 영향을 미친다고 보고, 실현된 물가상승률이 상품시장의 수급을 통하여 일정시차를 두고 환율변동에 영향을 미친다고 본다. 즉, 물가상승이 경상수지를 악화시키고 환율상승을 초래하여 해당국의 통화가치를 하락시킨다는 메커니즘에서 접근한 것이다.

경제성장측면에서는 자국의 경제가 기대이상으로 높은 성장을 기록하는 경우 또는 장차 자국이자율이 상승할 것으로 기대되는 경우에 자국경제의 건전성에 대한 신뢰도가 높아져 외환시장(자산시장)에서 자국통화에 대한 매입수요의 증가로 즉각적인 자국통화의 가치가 상승하는 환율하락을 경험하게 된다. 최근 우리시장에서 환율의 하락움직임은 이러한 경제성장 측면의 요인이 강하다고 볼 수 있다.

이자율 측면에서는 실질이자율에 주목해야 하는데 실질이자율 상승은 자국통화표시 금융자산에 투자를 늘리는 계기가 되므로 자국통화 매입수요증가로 자국통화가 강세를 보이게 된다. 반면 명목금리의 상승은 높은 기대인플레이션으로 인해 해당 통화의 가치하락을 유발할 수 있다. 이는 환율이 명목금리보다는 물가상승에 더 큰 영향을 받고 명목금리의 상승이 실질금리의 상승을 가져오지 못하는 것으로 보는 견해이다.

통화량측면에서는 지속적인 통화량 증가현상이 기대인플레이션을 높여 해당국통화의 장기적인 가치하락요인으로 나타날 수 있다.

마지막으로 정치상황 및 정책의 신뢰성 측면에서도 환율변동요인을 찾을 수 있다.

일국의 정치상황이나 경제정책에 대한 시장참여자들의 신뢰여부도 영향을 미치는데 일반적으로 정치안정국의 통화는 안전통화로 선호도가 높아 강세를 보이는 경우가 많다.

살펴본 환율 변동요인과 최근의 원/달러 환율 급락 배경에는 약간 매치가 되지 않는 부분들이 있어 설명을 요한다. 바로 다른 통화에 비해 상대적 원화강세 현상을 보이는 부분이다. 이유를 찾아보자면 북한 지정학적 리스크 완화 및 한중 사드 갈등 완화 분위기, 3분기 국내 GDP성장률 서프라이즈와 이에 따른 정책 금리 인상 가능성, 내수 회복 중심의 제이노믹스 정책 기대감, 주식시장을 중심으로 한 외국인 자금 유입 확대, 한-캐나다 통화스와프 체결에 따른 금융안전망 강화에 따른 것으로 본다.

반면 환율의 변동요인 중 금리와 물가측면에서 최근 원/ 달러 환율 급락원인을 찾아보면 다음과 같다. 엘런의장이 급격한 금리 인상 시 물가상승률 목표 달성 위험을 공식적으로 언급한 것을 볼 때 현재와 같은 낮은 물가상승 추세가 유지될 경우 미 연준의 통화정책 정상화 속도가 더뎌질 수 있음을 시사한다. 따라서 내년 미 연준이 3차례 정도의 금리인상을 준비하고는 있지만 금융시장은 이러한 미 연준의 통화정책 정상화 속도에 대해 여전히 반신반의하는 모습을 보일 것으로 보인다.

2014년~15년 달러화가 초강세로 전환된 배경에는 미국 양적완화의 정책적 중단과 더불어 유로 및 일본의 경제 및 통화정책도 큰 몫을 하였다. 즉, 유럽의 재정위기 여파로 적극적인 양적완화 정책을 추진함으로 유로화 가치가 급락하였고, 일본 역시 2013년 아베정권 출범이후 통화완화 정책을 중심으로 한 아베노믹스로 엔화가치가 급락한 상황에 이르렀다. 이제 이러한 유로화와 엔화가치의 정상화 과정이 진행될 때 한편에서는 추세적인 달러 약세를 가져올 수도 있다고 본다.

국내로 눈을 돌려 대내적인 원화강세요인을 찾는다면 내수회복에 포커스를 둔 제이노믹스 정책과 환율조작국 이슈로 인해 시장개입을 적극적으로 할 수 없는 여건이라는 것이다. 또한 가계부채 증가의 주요원인 중 하나가 부동산 가격 상승이고 저금리 환경에서 상대적으로 높은 수익률을 찾고자 움직인 엄청난 자금을 부동산 대책만으로 가격 안정을 유발하기 어려워 필히 기준금리인상이라는 정책카드를 쓸 것이란 기대감 역시 원화강세를 부추긴 것이다.

그러나 원화강세 요인만 있는 것은 아니다. 이러한 원화 강세의 움직임을 예측하는 상황에서도 미국의 세제개편안에 따라 미국 기업의 해외법인이 유보금을 본국으로 송금 시 세제 인센티브를 제공할 것이라든지 미 연준의 금리인상은 달러화의 일시적 강세요인으로 작용할 수도 있다.

달러약세, 원화강세의 시장 움직임 속에서 투자자가 취할 수 있는 재테크 방향은 무엇일까?

개별주식투자자의 입장에서는 항공주와 여행주 그리고 음식료업종을 주목할 필요가 있다. 항공주의 경우 환율이 떨어지면 항공기 수입 등 외국업체와 거래하며 발생하는 각종 부채가 줄어들게 되고 항공기 연료 결제대금 등이 내려가 수익이 향상되는 효과가 있다. 음식료 업종의 경우에도 밀 같은 곡물이나 원당 등 원재료를 외국에서 싸게 들여올 수 때문에 원/달러 하락의 수혜주로 언급된다. 이와 함께 여행수요의 증가로 여행사 실적이 증가하는 추세를 보이기에 여행주도 대표적인 수혜주라 볼 수 있다. 여행 수요의 증가는 자연히 해외여행 시 항공탑승을 유발하기에 항공주의 여객실적에도 호재로 작용한다.

더불어 펀드투자자는 수출관련 성장주 보다는 국내 내수경기 회복에 초점을 맞춘 소비관련 컨슈머펀드가 유리해 보인다. 금융과 통신, 필수소비재 등 내수주 이익모멘텀이 환율하락과 정의 상관관계를 보이기 때문이다.

그러나 한 가지 기억할 것을 유가라든지 환율 모두 어느 한 방향으로 지속적인 쏠림현상으로 나타나지만은 않는다는 것이다. 즉, 박스권 매매가 유효하다는 말이다. 현재 1,085원 근처에 있는 원/달러 환율의 저점을 1,050원 정도로 본다면 분할 매수차원의 접근을 고려해 볼만하다. 직접 환전하여 여행경비 차원의 자금을 미리 미리 준비해 놓는다든지 환전 시 환전수수료가 발생하는 것과 즉각적인 시장대응이 어려운 만큼 대안으로 ETF를 활용할 것을 권유한다. 박스권 하단에 근접하고 있는 미국달러선물ETF를 매매하는 것이 재테크의 또 하나의 대안인 것이다. 차호중 하이투자증권 영업부 부장