시장 변동성은 투자활동에 영향을 미치는 대표적 위험요인이지만 주식이나 채권과 같은 전통적 금융자산으로는 매매할 수 없어 그 쓰임새가 매우 제한적이었다. 이에 한국거래소는 2009년에 코스피200 변동성지수(V-KOSPI 200)를 개발하고, 2014년 이를 기초자산으로 한 변동성지수선물을 상장했다.

변동성지수선물은 변동성지수를 미래 특정 시점에 미리 정한 가격으로 거래하기로 하는 계약으로, 투자자는 선물 만기에 (변동성지수-선물가격)×계약수×50만 원을 서로 정산하게 된다. 즉, 투자자의 손익은 변동성 수준에 따라 결정되는데, 변동성이 확대될 때 매수자는 이익을 보고 반대로 매도자는 손실을 보게 된다. 현재 해당 선물은 최근 연속 6개월을 만기로 상장되고 있으며, 매월 만기가 도래한다.

변동성지수선물은 변동성을 거래하는 수단으로서 다양하게 활용될 수 있다.

첫째, 파생상품 투자자에게 변동성 위험을 관리하는 수단이 된다. 옵션가격은 기초자산뿐 아니라 변동성 변화에도 영향을 받는다. 따라서 옵션투자자 중에서 기초자산의 가격변화에 대해서만 투자하고 싶다면 이러한 변동성 위험을 제거해야 하는데, 이때 변동성지수선물을 이용할 수 있다.

예를 들면, 2016년 7월 29일 행사가격이 252.5인 8월 만기 콜옵션 종가는 1.93을 기록하였고 베가는 0.19로 나타났다. 이는 변동성이 1% 상승하면 콜옵션 가격이 0.19만큼 상승한다는 것으로, 이 옵션을 100계약 매수한 투자자는 변동성 1% 하락 시 950만 원(0.19×100×50만 원)의 손실을 보게 된다.

이러한 변동성위험을 제거하기 위해 투자자가 변동성지수선물을 이용한다면, 변동성이 하락함에 따라 이익을 얻도록 선물을 매도하게 된다.

투자자가 변동성지수선물을 1계약 매도할 경우 변동성지수 1 하락 시 50만 원의 수익이 발생하며 이는 옵션에서 발생한 손실과 상쇄됨으로써 변동성위험을 줄인다. 이러한 효과는 선물매도계약수가 클수록 커져 19계약(950만 원) 매도할 경우 변동성위험을 상당히 제거할 수 있다.

둘째, 옵션연계거래에 사용될 수 있다. 변동성지수선물의 기초자산인 변동성지수는 지수옵션가격을 이용하여 계산되기 때문에 변동성지수선물과 지수옵션의 내재변동성은 밀접한 관계를 가진다. 따라서 만약 지수옵션의 내재변동성과 변동성지수 간 상당한 차이가 발생한다면 투자자는 변동성지수선물과 지수옵션 연계거래를 통해 수익을 창출할 수 있다. 이러한 거래는 옵션시장에 이상 가격이 형성될 경우 이를 빠르게 해소되도록 하고, 또한 변동성에 대한 정보가 시장에 더욱 빠르게 반영되도록 한다.

이처럼 변동성지수선물은 투자와 헤징 등 다양한 형태의 거래전략에 유용하게 활용될 수 있으며, 향후 변동성이 확대될 경우 변동성 관리수단으로 그 활용도가 증가할 것으로 예상한다.

이순희·한국거래소 파생상품연구센터 선임연구원