하이투자증권 부산WM센터 차호중 부장

공모주가 시장에서 투자자들의 관심을 끄는 가장 큰 이유는 바로 주가의 할인율 때문이다. 기업의 가치를 주식시장에서 투자자들에게 평가받기 전에 회사사업의 성장가능성에 대한 투자를 받는 개념이기 때문에 기존에 상장된 동종업체의 주가와 비교할 때 20~30%할인된 가격으로 공모가 진행되는 경우가 대부분이다. 이처럼 공모가격이 보수적으로 책정됨으로 인해 보통은 상장 후 큰 시세차익을 투자자들에게 안겨준 경우가 많아 효자 재테크 수단이 되어왔다. 공모주펀드는 기관투자자 자격으로 자산운용사가 공모주 청약에 참여하여 수익을 올리는 펀드다.최근 수년간 저금리 기조덕분에 공모주 시장이 활황세를 이어왔다. 공모주가 시장에서 인기가 있으면 청약하고자 하는 수요가 몰리게 된다. 공모가격은 상장을 원하는 발행사와 이를 시장에서 판매하는 증권회사와의 협상을 통해서 결정된다고 보면 되는데 발행사는 좀 더 높은 가격에 주식을 상장하고 싶어 하고 증권사는 리스크(Risk)를 피하기 위해 조금이라도 더 낮은 가격에 IPO를 담당하려고 한다. 대부분의 경우 이미 상장되어 거래되고 있는 기업의 각종 가격지표와 비교하여 상대적인 가격으로 공모가가 결정되는 경우가 많다.

즉, 공모가는 주식을 발행하려고 하는 회사의 최근 주당순이익(EPS)과 비교되는 기업의 주가수익률(PER)을 참고로 하여 결정된다. 공모가격이 높을수록 투자수익에 부정적인 영향이 있기 때문에 공모가 산정방법에 대해서도 관심을 가져야 한다. 보통은 청약경쟁률이 높을수록 투자수익률이 높은 경우가 많다. 보호예수도 공모주 펀드의 수익에 영향을 미치는데 보호예수기간 설정에 있어 물량을 더 받기위한 기관 간 눈치싸움을 벌이는 경우가 많다. 해당 기관이 IPO기업을 좋게 본다면 보호예수기간을 길게 가져가더라도 더 많은 물량을 받으려 하게 되는 것이다. 보호예수기간은 1개월이 보편적이며, 최대보호예수 기간은 6개월이다.공모되는 IPO사이즈(Size)가 대형화 될수록 기관투자자 입장에서는 펀드에 우선 배정되는 공모주 효과가 커져 유리해 진다. 또한 시가총액 상위 200위 이내의 대형 IPO(Initial Public Offering)기업의 주식은 상장 후 국내외 인덱스(Index)펀드들의 벤치마크(Bench Mark)지수 추종을 위한 매수자금의 유입도 유발해 양호한 수급에 기여하는 측면이 있다. 이로 인해 공모주에 대한 우호적인 환경 조성으로 인해 추가적인 주가상승에 대한 기대를 주기도 한다. 하지만 공모주 펀드에 있어 공모주 우선배정이라는 혜택이 매력적이긴 하지만 공모주 편입이 반드시 고수익을 안겨주지는 않는다는 것은 기억하자. 상장 후 주가의 등락에 따라 공모주 편입효과가 별로인 경우도 가끔 발생하기 때문이다.이에 반해 하이일드(High yield)는 높은 수익률을 의미하는데 보통은 하이일드펀드라고 하면 고수익 고위험 채권이 편입된 펀드를 의미한다. 하이일드 채권은 일반채권(회사채, 국공채)보다 높은 수익률을 제시하는 경우가 대부분이다. 그만큼 위험도 이들 채권보다 높은 경우가 많다. 신용등급 BBB+ 이하 등급 채권이 대부분이지만 더 낮은 등급인 BB등급의 채권도 편입되는 경우도 있다. 따라서 하이일드 펀드에 있어서는 부도율 개념이 중요한데 부도율은 기업들이 파산할 확률을 말한다. 낮은 신용등급을 가진 하이일드 펀드 가입자의 입장에서는 채권을 발행한 기업이 만기에 원금과 이자를 제대로 납입할 수 있는지의 여부가 중요한 것이다.부도율이 높아지는 구간에서는 하이일드 채권에 대한 수요가 감소하고 수익률이 상승하면서 채권의 가격이 낮아진다. 반대로 부도율이 낮아지는 상황인 경기회복기에는 하이일드 채권의 가치가 상승하며 양호한 수익률을 보인다. 때문에 하이일드 펀드에 투자할 경우에는 경기와 더불어 발행기업의 부도율변화에도 주목해야 한다. 따라서 펀드에 포함된 하이일드 채권의 부도율이 급격하게 상승하는 국면이거나 금리가 크게 오르는 경우에는 채권가격이 하락하며 손실이 발생할 수도 있다는 점을 염두 해 두어야 한다.

일반적으로 관련 펀드에 편입시키는 하이일드 채권에 대한 기준은 다음과 같다. 신용등급 BBB+이하인 채권과 A3+ 이하 단기채권 중 부도위험이 낮은 기업이 편입고려 대상이 된다. 회사채 장기신용등급이 BBB, 단기사채의 단기신용등급이 A3라 하면 보통수준의 신용상태이고, 채무불이행의 위험은 낮지만 변동성이 내재되어 있음을 뜻한다. 동일 등급 내에서는 상대적인 우열을 나타내기 위해 ‘+’ 나 ‘-’의 기호를 부기하는 것이 일반적이다. 하이일드 채권으로 분류되는 기업의 예로는 대한항공, 한진, 현대로템, 현대삼호중공업, 이랜드리테일, 두산인프라코어, 한진칼, 두산, 아이에스동서, 아시아나항공, 삼성엔지니어링, 현대미포조선, 대한해운 등이다. 보통은 펀드의 만기를 고려해 기간이 매칭(Matching)된 채권을 편입하는데, 이는 시장금리 변동에 따른 채권가격의 변동성을 최소화하기 위한 방안이다.하이일드 채권으로 분류되는 기업은 다양하게 있다. 이중 펀드에 편입하는 종목선정 기준으로 다음과 같은 검증을 한다. 수익성측면에서 (EBITDA/매출액)이 최근 3년 결산 사업연도 수치가 연속 마이너스(-)가 아니어야 한다. 그 외에도 재무안정성 측면에서는 차입금 의존도(차입금/자산)와 차입금 커버리지(Coverage)[순차입금/EBITDA], 그리고 자본적정성(자산/자기자본)측면에서의 레버리지(Leverage)비율과 자산건전성 측면에서 금융감독원 관리 기준상에 따르면 연체율이 1개월 이상 되는 기간이 3년 평균 5%이상이 되면 편입대상에서 제외하는 등의 조치가 그 예이다.

자주 언급되는 ‘EBITDA(Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization)’란 기업이 영업활동을 통해 벌어들인 현금창출 능력을 나타내는 수익성 지표다. 소위 법인세, 이자, 감가상각비 차감 전 영업이익을 말한다. 이자비용을 이익에 포함하기 때문에 자기자본과 타인자본에 대한 기업의 실질이익창출 금액을 파악할 수 있고, 현금지출이 없는 감가상각비를 비용에서 제외함에 따라 기업이 영업활동을 통해 벌어들이는 현금창출 능력을 알 수 있는 지표다.

올해 2021년은 공모주에 기대되는 바가 크다. 대어급 공모주의 상장은 그 해의 공모주 시장의 흥행여부를 결정짓는 중요한 요소라 할 수 있다. 작년 코로나19로 인해 지연되었던 대어급 공모주들의 상장 일정이 올해 지속되는 경향이 있다. 상장이 유력한 대형 IPO에는 크래프톤, 카카오뱅크, 카카오페이 등이 있다. 또한 LG화학의 2차 전지 사업부문이 분사해 출범한 LG에너지솔루션의 상장이 유력한 상황이다. 작년에 코스피와 코스닥 시장에 상장한 공모기업 수는 112개로 최근 7개년 중 최저치였다. 다만 공모금액 면에서는 5조 9천억 원으로 최근 3개년 내 최고치를 달성했다. 대어급 신규상장 종목인 빅히트, SK바이오팜, 카카오게임즈 등의 상장이 이루어졌기 때문이다. 올해 국내 IPO시장은 지난해 수준을 넘어설 것으로 예상된다. 대략 IPO기업이 120~140여개로 공모금액은 10.5~12조원 수준이라 사상 최대치를 기록할 것으로 기대되는 바이다.(그림6)공모주 하이일드펀드는 우선 배정되는 공모주 5%의 혜택이 있기에 유망한 IPO투자를 통해 수익성에 기여한다. 국내 채권에 60%이상 투자하되 하이일드 채권은 45%이상 편입한다. 보통은 BBB+ 이하 등급 하이일드 채권 중 신용리스크가 낮고 유동성이 높은 종목을 편입시킨다. 투자대상으로는 BBB+ 이하 등급 회사채 또는 A3+ 이하 등급 단기사채를 편입시키되 Buy & Hold전략을 구사한다. 투자기간 중 편입 하이일드 채권의 신용등급 변동가능성이 있기는 하다. 유동성이 높은 A등급 회사채 투자를 통해 추가적인 유동성과 수익률도 제고한다. 증권인수 업무 등에 관한 규정에 의하면 공모주 배정기준이 코스피와 코스닥 공히 하이일드 펀드는 5%다. 우리사주에는 15~20%, 일반 투자자에게는 25~30%의 공모주가 배정된다. 기관투자자와 일반 공모주 펀드에 공모주가 거래소 종목은 50% 배정되지만 코스닥 종목은 20%밖에 배정되지 않는다. 나머지 30%는 코스닥 벤처펀드에 배정되기 때문이다.IPO 일정과 함께 기대되는 게임업체 크래프톤과 하반기 공모규모가 10조원 가까이 되는 2차 전지업체 LG에너지솔루션 그리고 금융. 핀테크 분야의 대표적인 카카오뱅크와 카카오페이가 공모주 하이일드 펀드의 수익에 플러스(+) 요인이 될 것으로 기대되는 바이다. 하이투자증권 부산WM센터 차호중 부장