체계적 위험(Systematic Risk)이란 시장자체의 전반적인 움직임의 불확실성 때문에 발생하는 위험으로 모든 경제주체들에게 동일하게 작용하는 회피할 수 없는 위험을 말한다. 환율변동, 금리변동, 인플레이션(Inf), 금융위기 등으로 인한 위험이 여기에 속한다. 체계적 위험으로 인해 주식시장과 채권시장 등 자산시장이 붕괴되는 과정을 거치기도 한다. 이에 반해 비체계적 위험(Unsystematic Risk)이란 시장 전반적인 움직임과는 무관한 기업 고유의 요인 때문에 발생하는 위험으로 투자수단을 다변화한 분산투자를 통해 회피할 수 있는 위험을 의미한다.

지금의 상황은 대표적인 또 한 차례의 체계적 위험이 부각된 시점으로 판단하는 것이 좋을 듯하다. 개별기업에 국한된 위험이 아니라 글로벌 금융시장이 팬데믹(Pandemic: 세계보건기구(WHO)가 선포하는 감염병 최고 경고등급으로 세계적으로 전염병이 대유행하는 상태)발 공포감으로 2008년 글로벌 금융위기 때보다 더욱 전 세계 국가들의 발 빠른 대응을 요구하며 주식시장도 큰 폭의 하락과 함께 경기침체가 장기화될 가능성이 엿보이기 때문이다.

선진국을 중심으로 한 코로나19 감염자 확산세가 여전히 변수이기는 하지만 글로벌 경제와 금융시장 입장에서 가장 우려되는 바는 바로 신용위기의 재발 여부이다. 코로나19 사태로 인해 글로벌부품 공급망(Supply Chain)이 무너졌고, 국가 간 봉쇄로 인적 교류마저 중단되는 초유의 사태가 발생하여 서비스 경기가 급속히 냉각되고, 통화정책의 한계가 노출되고 있음은 신용위기의 가능성을 높이는 요인으로 분석하고 있다. 이번 사태가 아직 신용위기로 이어질지는 미지수이다. 하지만 코로나19 사태가 장기화될수록 신용위기 재연의 가능성은 높아질 수 있어 긴장을 늦추지 말아야 한다.

트럼프 대통령 당선 이후에는 글로벌 경제와 금융시장의 흐름이 트럼프노믹스(Trumpnomics: 도날드 트럼프 미국대통령과 경제(Economics)를 합성한 용어로 트럼프 행정부의 경제정책)에 의해 좌우되어 왔지만 앞으로는 코로나19 상황에 따른 정책대응을 중심으로 당분간 시장이 좌우되는 코로나노믹스로 전환되는 듯한 움직임이다.

과거에도 지금과 같은 글로벌 리스크(Global Risk)가 몇 차례 있었다.

1997년 외환위기가 온 시기는 김영삼 정권의 후반기였다. 참고로 김영삼 정권은 1993년부터 97년까지 집권했었다. 군사정권에서 문민정권으로 권력이 이양되는 시기로 기대감으로 인해 초기 2년 동안은 코스피(KOSPI)의 상승을 보였다. 이후 지속적인 하락을 보이다 97년 아주 심각한 외환위기를 맞이함으로 환율은 급등하고 외국인 의 자금이 급격하게 빠져나가는 시기를 맞이했었다. 그 당시 부채가 많았던 기업들 대부분은 시장에서 퇴출당하고 통폐합되는 아픔을 겪기도 하였다.

다음으로 노무현 정권 때인 2004년부터 2007년까지는 코스피(KOSPI)가 화려한 상승의 모습을 보였다. 당시는 중국이 세계의 거대한 생산 공장으로 거듭나던 시절로 국내 주식시장도 경기민감주를 중심으로 한 큰 폭의 주가상승을 보인 시기였다. 하지만 미국 대형투자은행들의 신용모기지론을 비롯한 파생상품의 무분별한 남발의 역풍으로 어마어마한 손실을 입고 파산하는 아픔을 겪었다. 소위 ‘리먼브라더즈(Lehman Brothers)사태’로 미국시장 뿐 아니라 전 세계 증시가 폭락장을 맞이하였다.

최근 글로벌 증시의 폭락세가 다시 재현되면서 국내시장의 경우 제도도입 이후 사상 처음으로 코스피, 코스닥 모두 장중 서킷브레이커(Circuit Breaker)와 추가적인 사이드카(Sidecar)까지 발동되는 신기록을 세우기도 하였다. 이 두 가지 제도의 도입취지가 바로 시장의 급 변동 시 시장충격을 완화하기 위한 조치라는 것을 고려할 때 양 시장 모두 서킷브레이커가 발동되었다는 사실은 시장참여자들의 비관적인 시각이 정점에 달한 것으로 해석할 수 있다.

사이드카(Sidecar)는 선물시장이 급변할 경우 현물시장에 대한 영향을 최소화함으로써 현물시장을 안정적으로 운용하기 위해 도입한 프로그램 매매호가 관리제도이다. 코스피 선물 5% 상승 또는 하락(코스닥 선물 6%)이 1분간 유지되면 프로그램매매가 5분간 정지되는 효과가 있다. 선물가격의 급등락에 따라 현물가격의 가격이 급변하는 것을 막기 위한 가격안정화 장치로 시장을 진정시키고자 하는 것이 사이드카의 목적이라 할 수 있다.

반면 투자자에게 냉정을 찾을 수 있는 시간적 여유를 주자는 취지의 제도인 서킷 브레이커(Circuit Breaker)는 코스피 또는 코스닥지수가 8%, 15%, 20%하락 시 단계별로 발동되는데 8%, 15%하락 시 20분간 모든 거래를 정지 후 10분가 동시호가 진행(결국 30분간 거래 중단) 후 거래를 재개하고 20%이상 하락 시에는 모든 거래가 종료되는 조치를 취하는 제도이다.

최근 글로벌 시장은 블랙먼데이를 넘어서는 시장움직임을 보이고 있다. 뉴욕증시(다우존스, S&P500, 나스닥지수)도 최근 일주일 사이 네 차례나 서킷브레이커가 발동되었고 33년만에 최악의 폭락을 경험하고 있다. 미국증시의 서킷브레이커(Circuit Breaker) 역시 주가 급등락의 충격을 완화하자는 취지의 제도로 15분간(추가적 5분간 동시호가)거래를 중단한다. 뉴욕증시 전반을 반영하는 S&P 500지수를 기준으로 7%이상(1단계) 하락 시 발동되는 구조이다.

미 연방공개시장위원회(FOMC)는 두 차례의 금리인하(총1.5%)를 단행하였고, 한국은행도 가계부채, 부동산 시장 등에 미칠 역풍을 고려하여 급히 임시금융통화위원회를 개최해 기준금리를 0.75%(0.5%인하)로 내리며 사상 처음으로 0%대 금리에 진입하게 되었다. 이미 최저 수준이었던 기준금리가 이젠 제로금리 수준으로까지 낮아지게 된 것이다. 이러한 한국은행의 금리인하는 경기부양과 함께 과거 금융위기 때처럼 자금 경색에 따른 신용경색을 막기 위한 극단의 조치로 보인다.

신종 코로나바이러스 감염증(코로나19)사태로 인한 세계적 대유행이 북미, 유럽 등 주요 선진국으로 빠르게 확산되기 시작된 상황에서 시장은 극도의 공포감에 빠진 듯한 모습이다. 이에 더해 사우디아라비아와 러시아의 감산 합의 실패로 촉발된 유가 폭락은 미국의 세일가스업체들이 발행한 정크본드(Junk Bond: 고위험채권)의 가격폭락을 유발해 실물위기가 금융시스템 전반을 뒤 흔드는 금융위기로 전이되는 양상을 보이고 있다. 문제는 세일가스업체들의 손익분기점(Break-even Point)이 배럴당 30~50달러라는 점이다. 임금, 설비투자, 운영비용 등을 감안하면 생산해서 팔아봐야 손실만 늘어나는 국면에 직면한 것이다. 발행채권 대다수의 물량이 디폴트(Default: 채무불이행) 가능성이 있는 위험구간에 진입함으로 인해 부도위험이 커진 것 또한 지금의 뉴욕증시 폭락의 원인이 되고 있는 것이다.

과거 1997년 IMF(국제통화기금) 외환위기는 외환보유액이 바닥나며 기업의 과잉부채 등에 대한 국제사회의 신뢰도가 땅에 떨어져 외환관리상의 경제시스템 전반에 영향을 미친 문제였다면, 2008년 금융위기는 미국 모기지론(Mortgage loan: 주택담보대출)부실여파로 글로벌 금융회사들의 연쇄도산을 초래한 금융기관 모럴해저드(Moral Hazard: 도덕적 해이)의 문제였다. 반면 현재의 상황은 코로나19 확산으로 인한 실물경제의 악화가 산업과 금융전반으로 전이될 수 있는 강력한 악재라 해결이 쉽지 않다는데 문제의 핵심이 있다.

코로나19의 세계 각국으로의 급속한 확산은 입국금지조치, 국가봉쇄(Lockdown) 등을 사상 초유의 사태를 초래해 글로벌 주요항공사들조차 구제금융 조치가 없다면 파산될 위험까지 노출된 요즈음이다. 코로나19라는 펜데믹으로 세계경제 침체와 국제유가의 급락, 그리고 이로 인한 미국 세일가스업체의 정크본드(Junk Bond)를 비롯한 세계 각국의 채권부도 리스크(Risk)의 급상승이라는 이제까지 겪어보지 못한 엄청난 체계적 위험 앞에 전 세계가 직면하게 된 국면이다.

시장이 그나마 정상적으로 움직이는 상황에서 종목 선택 시 자주 언급되는 지표로 주가순자산비율(PBR: Prece Book-value Ratio)이 있다. PBR은 시가총액을 주주들의 몫인 순자산(자산-부채)으로 나눈 투자지표다. PBR 1배 미만이라는 것은 기업이 영업을 중단하고 보유한 모든 자산을 팔게 되었을 때 시가총액보다 더 많은 자금을 회수할 수 있다는 의미이도 하다.

하지만 체계적 위험(Systematic Risk)하에서는 PBR조차도 의미가 없다. 지금은 시장전반에 영향을 미치는 언급한 체계적 리스크가 하나씩 해소되는 과정을 확인하고, 기업에 대한 이성적인 가치평가가 가능한 시점까지 기다리는 것이 현명한 투자자의 기본자세가 아닐까 한다. 하이투자증권 부산WM센터 차호중 부장