미국의 금리인상 기조 전환과 정책 불확실성에 따른 달러화 약세 추이는 이머징마켓으로의 자금유입이라는 또다른 유리한 투자환경을 제공한다. 또한 중국의 경기부양책에 따른 경제회복과 위안화 절상 그리고 이머징 통화 강세에 따른 위험자산 선호현상은 다시금 이머징 마켓에 주목할 이유가 되고 있다.그럼, 이머징 마켓 중에서 주목하고 투자할 만한 국가는 어디인가?

우선 내수비중이 높고 정부정책의 효과가 기대되는 브라질과 인도 그리고 정부의 경기부양책과 함께 미중 무역분쟁이 타결된다면 효과가 클 것으로 보이는 중국 베트남을 들 수 있다.

연초 이후에는 미국과 이머징시장 간 차별화 현상이 해소되면서 동조화되는 모습을 보이고 있다. 달러화 대비 이머징 통화의 강세로 인해 위험자산 선호에의 기대감이 시장에서 반영되고 있기 때문이다. 즉 최근 경기둔화와 물가상승 압력 완화로 기준금리 인상가능성이 줄어든 상황에서 달러화의 약세는 위험자산 선호를 유발하는 상황이라는 뜻이다. 또한 유가하락은 소비자 물가의 추가 하락을 기대하게 하는 부분이기도 하다.

작년 한해 동안의 달러화 강세는 미국의 긴축통화 정책과 감세정책 등 미 정부의 정책적인 영향이 크게 작용했다. 반면 올해는 셧-다운(Shut Down)과 러시아 스캔들 등 정부 이슈가 달러화 약세유도로 작용할 가능성이 커 보인다.위험자산 선호현상으로 주목받는 이머징 국가 중 우선 중국부터 살펴보자.

중국은 지방정부의 채권발행을 통한 인프라투자의 활성화가 진행될 것으로 기대된다. 아울러 앞서 언급한 바와 같이 미중 무역협상 타결로의 진전은 위안화 가치 상승을 가져올 것이고 이는 이머징 통화의 동반 강세를 유발할 가능성이 크다. 중국시장에 접근하는 시각은 대내적으로는 디레버리징(Deleveraging: 부채줄이기)과 무역 분쟁 이슈로 각종 지표가 부진하게 나왔었다는 점이다. 투자심리 위축으로 2013년 이후 가장 낮은 밸류에이션 구간에 머물다가 최근 미중 무역협상에 대한 기대감과 모건스탠리캐피털인터내셔널(MSCI)의 중국A주 비중확대 발표를 전후로 상승모드로 움직이는 모습이다.중국A주의 유통 비율을 현행 5%에서 20%까지 3단계에 걸쳐 확대할 예정이다. 5월 말 편입비중이 10%, 8월 말 15%, 11월 말 20%가 될 예정이다. 2008년도 금융위기 직후처럼 강력한 소비부양책이 절실해진 상황에 처한 중국은 최근 정부가 인프라투자, 가전·자동차 소비 촉진 등 내수부양 정책에 힘을 기울이고 있다.

다음으로 살펴볼 인도는 최근 5년간 시장에서 정부정책과 증시상승 간의 상관관계가 높았다는 점에 주목하자. 여타 신흥국과 비교할 때 차별화된 모습을 보이고 있는 인도는 모디 총리 취임 이후 증시의 상승세를 보이고 있다. 정부정책의 불확실성이 줄어들고 유가의 하향 안정세로 인해 물가안정과 재정적자 축소가 현재 진행 중인 상황이다. 다만 4월 총선 결과에 따라 시장의 변동성이 커질 우려는 있다. 포퓰리즘(Populism) 정책이 경쟁적으로 이루어질 경우 장기적으로는 경제에 부담이 될 가능성도 상존하기 때문이다.브라질의 경우 보우소나루 정부가 집권하면서 경기 반등에 대한 기대감이 커지고 있다. 실제 작년 3분기 이후 GDP, 산업생산 등 실물지표도 반등세를 보이고 있다. 다만 개선된 경제지표 및 정책 기대감으로 투자자금이 유입되고 있는 모습은 긍정적이나 지난 2년간 높은 주가상승률로 인한 밸류에이션(Valuation) 메리트 감소는 다소 부담이 되는 부분이다.연금개혁으로 인해 적자축소가 이뤄진다면 헤알화가 강세를 보일 것이며 한국-브라질 간의 주요 경제지표를 비교해 볼 때 원화 대비 헤알화 강세의 가능성도 높다.

여하튼 이머징마켓으로 눈을 돌려보았을 때 중국은 정부 부양의 기대감이 높고, 브라질과 인도는 탄탄한 내수비중 및 경제지표가 양호하다는 투자 메리트가 있다. 다만 브라질과 인도는 최근 2년간 증시 상승으로 벨류에이션상 메리트가 축소된 면은 있다. 한 마디로 글로벌 경기부진의 영향을 덜 받는 이머징 국가 중 내수비중이 높은 측면에서의 투자 포인트로는 유효한 것이다.

마지막으로 베트남의 경우 작년 1분기까지 글로벌 위험자산 선호국면에서 연초 이후 22% 상승한 1200포인트까지 상승했지만 이후 미중 무역분쟁 이슈로 외국인 매도세가 지속되며 지수는 올해 900포인트를 하회하기도 했다. 하지만 베트남의 경제 현황을 보면 제조업 구매관리자지수(PMI)는 항상 50선을 상회하고 있고, 산업생산 역시 플러스 증가세를 유지하고 있다. 수출 중심 국가답게 무역지표도 양호하고 내수 소비도 안정적으로 성장하고 있는 것이다. 올해 성장률 전망치 또한 6.8%로 주요 신흥국 중 인도에 이어 두 번째로 높은 수준이고 외국인직접투자(FDI·Foreign direct investment) 및 외환보유액 증가 뿐 아니라 낮은 환율 변동에 힘입어 국가신용등급도 상승추세에 있다. 주요 신흥국 중 베트남은 올 한해도 경제성장률과 기업이익증가율이 높아질 것으로 예상되는 반면 낮은 주가수익비율(PER) 등 밸류에이션 매력이 높아 투자메리트가 높은 것으로 판단된다.

작년 한해 대규모 기업의 상장 이벤트 발생 시 베트남 VN지수가 거래량의 수반과 함께 주가상승을 한 경험을 볼 때 올해 또한 모비폰, 아그리뱅크. 우정-통신그룹 등 대형 기업군의 IPO가 있음은 다시금 증시로의 자금유입을 기대하게 하는 부분이다. 미 금리인상 중단 및 무역 분쟁 타결 시 위안화의 달러대비 절상이 기대되고, 위안화와 유사한 추이를 보이는 베트남 동화에 대한 매수세 유입이 전망된다.

또한 베트남은 2020년 상반기 FTSE EM지수 편입 가능성이 높고 아르헨티나의 EM지수 편입으로 MSCI Frontier지수 내 비중이 높아질 가능성 또한 있다. 브렉시트 관련 이슈가 마무리 된다면 올 연내 EU와의 FTA발표가 예상되는 것도 호재성 재료이기도 하다. FTA가 발효된다면 7년 후 유럽으로의 수출품 중 99%가 무관세 혜택을 볼 수 있기도 하기 때문이다.

장기적으로도 베트남 시장에서 기대되는 요인도 있는데 그것은 바로 유네스코의 세계자연 문화유산으로 지정된 이후 외국인 관광객이 크게 증가했다는 것이다. 2017년에는 관광산업의 GDP기여도가 6.63%였으며, 이는 세계 평균인 3.2%를 크게 상회하는 모습이다. 그러나 유의할 점은 바로 VN지수가 미중 무역분쟁 이슈 재부각 시 다른 주요 증시 대비 낙폭이 클 수도 있다는 것이다. 미중 수출의존도가 높아 외국인 자금의 유출 가능성이 큰 까닭이다. 또한 베트남의 경우 최근과 같이 셰일오일 생산증대와 미 트럼프 대통령의 유가하락 유도 등으로 유가가 하향 안정세를 보일 경우 기업 실적부진과 정부 재정수입 감소로 이어질 가능성이 있기에 부정적인 요인으로 작용한다. 단 밸류에이션을 감안한다면 현 지수대인 900포인트대는 투자 타이밍으로 유효한 것으로 판단된다. 만약 대외환경의 악화로 VN지수가 900포인트 미만으로 하락할 때에는 펀드로의 분할매수 관점의 접근이 재테크 측면에서 용이하지 않을까 한다.종합할 때 이머징마켓 투자에 있어 미중 무역협상의 진전 여부와 각국 통화의 달러 대비 움직임, 그리고 유가 등의 변수가 각기 투자환경에 다른 영향을 미치기 때문에 투자 포지션닝을 정함에 있어 면밀히 관찰할 부분임은 명심해야 한다. 차호중 하이투자증권 구포지점 부장